ib赢透证券开户鼎胜转债754876打新价值分析

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  4月9日鼎胜转债发行12.54亿元,鼎胜转债(申购代码754876)对应正股鼎胜新材(603876)主营新能源汽车动力电池用基材。

  正股基本面分析

  鼎胜新材成立以来一直从事铝板带箔的研发、生产与销售业务,是国内铝箔产品的龙头企业。近几年,公司抓住国内铝箔产品的龙头企业优势,积极调整产品结构,率先切入新能源汽车电池电极用铝箔领域,极大的提高了企业竞争优势,巩固了公司市场地位,市场空间十分广阔。目前公司已快速发展成为国内锂电池用铝箔龙头企业,公司电池箔产品产销规模、市场占有率报告期内均为行业第一名。

  积累众多下游优质客户。目前,公司与内蒙古霍煤万祥铝业有限责任公司、东方集团产业发展有限公司、内蒙古联晟新能源材料股份有限公司等上游供货商建立了稳定的合作关系。而在产业链下游,空调箔方面,公司拥有美的集团、格力集团、日本大金集团、LG集团等国内外大客户;电池箔方面,公司客户涵盖了包括比亚迪集团、CATL集团在内的国内主要的储能和动力电池生产厂商,下游客户较优质,供销关系趋于稳定。

  “横向一体ib赢透证券开户化”布局。截止2018H1,公司的主要参股控股公司有内蒙古联晟新能源材料股份有限公司、杭州五星铝业有限公司、杭州鼎成铝业有限公司等,多数主要从事铝板带箔、铝箔的生产和销售,公司通过“横向一体化”布局提高生产规模和市场占有率,进一步拓展发展空间。同时公司逐渐开展投资管理等其他业务,向多元化业务结构发展。

  享受铝加工行业发展红利。伴随着国家政策的推动,新能源动力电池能量密度的提升以及充电桩等基础设施日益完善,新能源动力汽车的需求迎来爆发式增长,锂电池作为当前新能源汽车的主流能源路线,预计未来长期内将保持高速发展态势。《汽车产业中长期发展规划》提出2020年国内新能源车年产销达到200万辆,而中汽协数据显示2018年新能源汽车销量125.6万辆,两者之间的巨大缺口意味着未来几年新能源汽车行业将进入快速扩张轨道,带动电池箔需求同步增加,为铝加工行业注入新活力。

  新能源汽车行业的扩张利好公司电池箔的销售,成为促进公司业绩提升的潜在驱动因素,公司在电池箔的业务或将成为亮点。

  就目前而言,公司是国内铝箔市场规模最大的企业,产销量大幅高于国内平均水平。公司的主营产品为铝板、带、箔及涂层材,以及深加工产品氧化铝板、电缆箔、空调箔、装饰建材用铝箔、空调冰箱用蒸发器、冷凝器等多种系列铝产品,广泛用于绿色包装、家用、家电、电子通讯等行业。截止2018H1,铝箔产品收入43.26亿元,占比84.51%;普板带业务收入4.57亿元,占比8.93%;其他业务收入3.36亿元,占比6.56%。

  公司经营业绩尚可。公司2016、2017、2018Q3的营业收入分别为70.89、92.00、77.34亿元,同比增加10.47%、29.78%、15.82%。公司2016、2017、2018Q3的净利润分别为3.38、2.80、1.83亿元,同比增加105.55%、-17.24%、10.02%。

  毛利率方面,公司毛利率低于同业平均水平,截止2018Q3,公司毛利率为8.78%,比同业平均水平低0.17个百分点。净利率方面,2018Q3公司净利率为2.36%,高于同业平均水平。

  应收账款周转率较低。公司2018Q3的应收账款周转率为6.36,存货周转率为4,23,均ib赢透证券开户处于较低水平,账款和存货变现时间延长,资金回流速度减慢,资金利用效率下降。

  费用率水平稳定,偿债能力一般。公司2018Q3的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.60%、1.25%、1.18%,均为小幅变动。其中,销售费用为2.01亿元,同比增加23.98%;管理费用为0.61亿元,同比下降12.86%;财务费用为0.91亿元,同比减少36.31%,主要系本期汇兑损益变化所致。研发投入方面,公司2018Q3共投入0.36亿元(YoY+17.18%)来推进科研项目研发。

  公司2018Q3的流动比率和速动比率分别为1.24和0.84,偿债能力一般。

  鼎胜转债打新分析与投资建议

  发行条款中规中矩,债底保护一般

  鼎胜转债的下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019年4月3日)6年期AA企业债估值5.33%计算,到期按110元赎回,鼎胜转债的纯债价值约为84.94元,面值对应的YTM为2.45%,债底保护一般。若所有转债按照转股价20.80元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为15.12%)的摊薄幅度为14.02%。

  静态看,预计首日上市价格为107-111元

  截至4月3日收盘鼎胜转债对应平价为98.46元。虽然鼎胜新材在铝箔上具有较大优势,但当前市场对铝材的关注度有限,预计其定位中枢略高于同是AA评级的小康转债(余额8.81亿元,平价97.44元对应价格108.47元)。

  静态看,预计目前平价下鼎胜转债上市首日获得的转股溢价率在9%-13%区间内,价格为107-111元。

  中签率约0.020%-0.024%,一级价值或许更为重要

  根据最新数据,鼎胜新材的前三大股东为杭州鼎胜ib赢透证券开户实业集团有限公司、北京普润平方股权投资中心和周贤海(董事长),其分别持有股权32.26%/12.87%/9.32%。控股股东杭州鼎胜实业集团有限公司承诺认购金额4亿元,占其可优先配售金额的98.89%;实际控制人周贤海承诺认购3000万元,占其可优先配售金额的21.24%。考虑到目前打新收益仍然可观,预计其他股东配售也较为积极,鼎胜转债留给市场的规模可能在7亿元(56%)左右。

  鼎胜转债同时设置网下和网上发行。从亚药转债(AA、规模9.65亿元)的情况看,网下打新的监管趋严,参与亚药转债网下账户为3124个。预计鼎胜转债的打新参与程度与其接近,假设网上申购户数为80万,网下参与2600至3400户,网上按照打满计算,网下按照上限的80%打新,中签率约为0.020%-0.024%。

  网下打新乱象被进一步清理后中签率再度提高,这对机构投资者而言是好事,当前AA品种打新收益仍然比较可观,但对于鼎胜转债而言较大的解禁股压力可能会侵蚀部分打新收益。铝行业2月以来的涨幅与万得全A基本一致,并非市场热点,公司的增长也可能面临一定压力,二级市场方面可持续跟踪公司产能释放、产品结构变化和铝价波动等情况。